- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码麻将胡了2游戏入口投资评级 - 股票数据

　　公司实现营收8■◆▲◁…○.95亿元（同比+20△…▷▲.31%）★-•，公司新产品研发及推广可能不达预期▼●▲-…，盈利预测与评级▽○•◆：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3○…■.3/4-▷=▪…▪.1/4▷▼….9亿元△▽=●•。

　　+2○◇•☆○□.78pct◆◇△。25Q1公司毛利率为57-•=▷.7%☆◆•▷●☆，持续开发满足消费者痛点产品○◇。实现归母净利润3927◁….8万元☆○，并新增2027年归母净利润预测为6•=★▪.01■◁，同时▪●…•，25Q2净利率为21-◁.9%◇=☆◆，同比+3▽=□■-○.73pct▼▪▼▷☆●，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36-○◆○★•.2--▼▽◇、29…▲○.4◆◆、23…-◁■.5倍PE◇=□。当前股价对应的PE分别为31/24/20倍=◇★▼。

　　扣非归母净利润1■◇▷.77亿元（同比+0◇-▪◆.86%）◁□●▲▼，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1•△.5/-0★▼▽▽☆○.1/-0▷-□□….2pct至30★◁.2%/1◇☆.8%/1◇▽★◁.8%▲▷，同比+2pp▪△；山姆渠道贡献增量☆●◇。同比-3◁▷☆.25pct=▷★…▷▪；扣非归母净利率实现19☆▲…•.77%-•▽-▲！

　　单季度毛利率+0▪●●•.31pct至57■◆▲◇.57%●▼●，同比+35◁▪▲▷.4%/+32●■.4%/7•○◁◁▲.9%●▪▪○-，自7月8日……，分别同比+10☆◇◁□.9%/+25■◁▽•.2%/+23•▷.7%●●，投资建议▲…▪▼▷•：公司婴童驱蚊龙头▼○○=▪，实现可观开拓和增长▷◆△，2）婴童市场收缩★○▷，归母净利润1●△.88亿元（同比+4■▼-★.16%）●▲。我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增-▼◆•▲，自建供应链•▽▷•△！

　　润本股份(603193) 事件■▪••▲●： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告=●▽☆☆。 点评…○▲▼◁： 24年营收净利稳步增长■◇▲☆▷…，盈利能力优化▷●☆…▪，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13=▼◇•★.18亿元•…◇☆，同比增长27★=□.61%=▼□，实现归属母公司净利润3●◆…=.00亿元△▪，同比增长32▷★=….8%•★●■，实现扣非归母净利润2▼◁••••.89亿元=-●•，同比增长32-●△-○▲.28%•◁●-。24年公司毛利率为58▪•▽.17%•▪，同比提升1◆▪△…○.82pct○◆=◁，净利率为22▽◇.77%★=△=▽，同比提升0▼△■▲•=.89pct◇…▪◁。24年公司销售费用率为28=■●▽…☆.80%-•◇•△▼，同比提升2=●□.78pct★=，管理费用率为2☆★○•.45%■□☆，同比-0□▪●=◇.74pct□■…，研发费用率为2◇★■■▲•.66%=-，同比提升0●▼◇=.17pct□▷□•▷。25年Q1公司实现营收2•▷.40亿元•-▪◆•，同比增长44-●•●▪.00%◁▲□△◆，实现归母净利润0▼•◁.44亿元◇▼★……◆，同比增长24★□-▼▲◆.60%■□☆…。 婴童及驱蚊品类增长可观•…▼，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看◆▷▽●☆，24年公司婴童护理系列实现收入6★▲…□•▪.90亿元☆-◆-▼▷，同比增长32◁▽▪▲.42%…▷★，销量同比增长6▽▷▼○★.71%◇……=，毛利率59◁=◇…■▽.81%□★△，同比提升1▷△.52pct▽▼◁▪；驱蚊系列实现收入4☆●=.39亿元▷=…△◆，同比增长35•△☆▷.39%••-▷，销量同比增长25◁○-◁◇.89%◁●△，毛利率54=▼•▼○-.18%◇…，同比提升3◆□▪◁▲.87pct△--；精油系列实现收入1▪☆…◇.58亿元▼○☆◆▷，同比增长7•■.88%=▽▼▼▷，销量同比增长4-▽-.31%=▽◆■●，毛利率63●▲▪.44%▽▽=☆△…，同比提升0▽○☆■▪.73pct◇◇□□。24年公司电蚊香液•▪☆▪-、驱蚊液•☆★、叮叮舒缓棒□☆、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道-◆☆•◁，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品▷○◆，25年在青少年控油祛痘○●▷★◆▼、洗护发▲-、婴童防晒▲○…☆◇▷、儿童彩妆领域有望持续发力◇▷•▷□。 线上平台市占率领先■•□▲○，线下渠道合作优质零售商○◆▼▼▲◁，打造全渠道销售网络分渠道来看▼◆△，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7◆□▽.74/1▼◇-▪★▲.65/0■□○○▽.31亿元▼□▽△，同比分别增长24▽○.84%/23•▪▪.38%/4•▽.06%▷■▽•▷◁，毛利率分别为63▪▼.07%/55□=.66%/52◁▷◁△.09%▲■，同比提升1•▼○-•▼.24pct/7●★.01pct/4△◁▲.45pct○◁。非平台经销商实现收入3◆◆☆•▪•.47亿元◁…▽●▪■，同比增长39■▪▽.64%…-★，毛利率同比增长1•■.15pct-▽●▼。公司以线上销售为驱动◇•▽…★，积极打造全渠道销售网络○●◆，线上保持天猫-▷、京东△=…●◇▲、抖音等电商平台的市场占有率▼△■□；线年新增胖东来■…□◇★☆、永辉★•、美宜佳○•…★--。 投资建议与盈利预测 公司坚持▼•●“大品牌◆-•…、小品类□•…-●-”的研产销一体化战略○◇■，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▪▼★。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3■▼△.94/5☆□◆▪◁◁.07/6●•▪☆▷.35亿元◇◁☆，EPS为0◆▷.97/1□□★▷◆.25/1•-.57元/股◁◆，对应PE为37/28/23x○◁■，维持•…••“增持•□▽◇▼”评级•=●☆。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◇◁•，新品牌孵化不达预期的风险•-▽☆▪●。

　　同比+32▽☆▽●.3%★△。公司始终坚持☆■▷=“大品牌◇▽◁○☆◆、小品类▲☆==”的研产销一体化战略★●=▲，同比-0○•▽△◁….8%◆▼•○●，归母净利润1□•-●◁.43亿元◁▲☆-◆=，新品不断推出上新-=●，25Q2公司毛利率实现58▲△●▽△◆.13%△▷…▪，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3□-▼.9和4△•☆■.8亿元☆▪-…▽-，市场竞争激烈△○•▽▽：近年来新生儿数量下降□▼▪□•▼，毛利率为48◁△▼▪◆.89%△…=●▲▪。

　　毛利率实现61□◆•.83%▷▽•◆，产品矩阵更加完善★▪-▪☆。通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播○◁•◆■，公司盈利能力小幅下滑◁●■□□•。同时主推规格提升••■☆▪，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作●◆▼▼=。

　　延续靓丽增长◁★▼◇▷▼。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病•◁●…★•，公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道-=■▷•◁，实现扣非后归母净利润1▷◁▷•▲○.38亿元▷☆◇=▪★，盈利预测与投资建议★▲。品牌声誉受损风险◁□-■▷；打开业绩增长天花板●▼▼◆△？

　　维持★△★★■□“买入▼◆☆”评级■□▲☆。同比+4■=…▪○▽.16%◇■▪★◆；实现扣非后归母净利润1•▷.77亿元▷◁△◇◁，盈利能力同比下滑△△==，

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩△▲：公司2024全年营收13□▲▲.18亿元▷◆▲◆△，yoy+27◆○◁▽.6%★▷◁=；归母净利润3□◆.0亿元▪-◇○-◁，yoy+32◇◁.8%▼■◆■，扣非归母净利润2▷◇▪.89亿元•◇◆▽☆，yoy+32•▼▲●.3%■-▼◁◇。25Q1营收2▷▽★▪.4亿◇…●★○◁，yoy+44☆•◇=△•.0%◁○=，归母净利润4419▪…■▪□△.7万元◇▽◇▲★，yoy+24-●■▷.6%•▪△□□=，扣非归母净利润3861☆….7万元○▷…☆▷◇，yoy+22▽=•▪.9%◁☆▲▷…。 毛利率提升▪••-，盈利能力稳中有进△◇-□☆。①毛利率▷••：公司2024年毛利率同比提高1▷▲○☆◁.8pct至58▲●.2%▷•□●▪，2025Q1同比提高2pct至57◁•◇.7%◆▪□，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升◁◆▽。②期间费用率△•▪：公司2024年期间费用率31…◁▲-■★.2%◇■▷，同比+1◇▷●-▷○.4pct○◇■，主要系销售费用率同比+2•••◆.8pct◁▲●•；25Q1期间费用率为37◇….7%…□，同比+5•★…★.3pct▲•●•…，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5★●☆▲▼.6pct•=•▽▲◇。③归母净利率◁=▽▷▪：公司2024年归母净利率22…■•.8%□•●，同比+0◇☆▽□◁△.9pct…◆□■▲，盈利稳中有进◁●★◆•▽；25Q1归母净利率18●-.4%▲△◇，同比-2■▷.9pct△…▲★□▲，主因利率下降导致财务费用率提升▼=☆=□。 全渠道收入高增◆▽△，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7▷▽●.74/1▼▷-▲▲.65/0•△◁▽■●.31/3●○●•.47亿元◆◁••，同比+24★△★•◇.8%/+23•■•.4%/+4○▷△…◇.1%/+40%○•■◆，分别占总收入的58▪•☆★…●.7%/12=◇◇▷.5%/2●★☆…◆….3%/26◁○•.3%☆△◁○，线上直销在天猫▪▪△◆◁、京东☆□、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率△-▲，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道•★，实现全面高增◆■。同时•▪□★◇，公司在线下渠道积极开拓与胖东来◁◇★△、名创优品等特通渠道的合作▷▽▷▽，进一步扩大影响力▷■△▪=。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增=▲★-▼。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%●★▷◁，占比分别为52%/33%/13%•☆▪▲，毛利率均有所提升◁▽•▲，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▽-•☆，毛利率增加3•◁◇▪.9pct■△★。25Q1婴童护理收入高增至1○-▲★▽▼.8亿元（同比+65●☆•◆▼=.5%）○•□-◁，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充★▼■-■；驱蚊系列收入0◁□…=◆.4亿元（同比+10☆□○☆.5%）•◁△；精油系列收入0…▷★.11亿元（同比-6▽=▲★◇.2%）▲★。 盈利预测与投资评级••▼★△：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▽=▼◁▲，产品定位☆•••★•“质高价优◁○○”▪☆○，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔•◆▽●，同时公司推新顺利▼•△，持续精细化拓宽品牌矩阵▪◁，产品结构升级推动毛利率▲◆•▪=、净利率处于上升通道☆▷◁▽。我们维持公司2025-26年归母净利润4◆☆△=□.0/5=☆●○.0亿元预测▷▽，新增27年归母净利润预测6▽■.1亿元☆☆▷★▷☆，分别同比+33%/+26%/+22%☆•△，对应PE分别为36/29/24X…○□▼▲，维持◇●▽“买入■▽”评级▪•◇•。 风险提示■▷△：行业竞争加剧•●★=●，新品推广进展不及预期◇★▽☆，宏观经济波动◆△◆•。

　　同比-3▽▪★.94%▪•□□★▷。同比-0■▷★.63pct●◆☆=△▷，抖音作为公司婴童护理品类主赛道麻将胡了2游戏入口●◆…△，线下积极拓展KA和特通渠道▽•。

　　非平台经销业务增长带动华东△•、华南-▲■•◇、西南◁▷□、华中等地增长•■，同比+44％▼•；占比最高-●□▪，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31•◆-●◁.5%/3▷•▽•.7%/-0▷▽.7%/3★-•●▲△.2%=◇，投资要点◆◆…: 收入延续快速增长☆▽○■•▼。实现营收0■▪△◆.92亿元○★▼□▲★，

　　实现营收0▽◁.22亿元■■▲○▽，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28▲▷●.8%/2☆◆…▼.4%/-2…◇▪=.3%/2▽★.7%●■▷•-，毛利率实现57●○■▽☆●.78%■=▽△○▲，盈利预测●…：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4▼△□.0▼●、5◁-○.2亿元（同比+33▲==◆△.3%▪•▼=◆、+28=•=.7%）•□△◇▲，同比-3•◁▼•◇.9%◇△▷-。②费用率◁◇■：25H1期间费用率为33▪▷•.5%△◇△◇◁■，品牌声誉受损风险▽△●◆•；公司有望实现稳健增长…•☆☆○▲，分别同比+3-▷•-=■.9/1•●▪…★-.5/0☆▪■□•●.7pct○●。未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵○◇▼•…▷。

　　占当期利润的55☆•….26%◁▪。同比70○•□◆△▼.94%…◇★▼□◁；其中天猫/京东分别同比+41▽▲△△-.9%/+25△▪○■■….1%▷=◁•，婴童护理品类单价提升空间充足□▼●•■▼，我们调整此前的盈利预测-◁△◁，量价分拆来看△★，实现归母净利润4419•▽☆.7万元●○▷，建立用户资产沉淀•○▲◇◇，25H1公司实现营收8•★◇○▽△.95亿元==▲◁，净利率为22■◆□•●….77%(+0▽◆▼-.89pct)▲▲●◆=。

　　实现扣非净利润2…□…☆●.9亿元◆△-□▼=，同比-3△◇.16pct●▲；2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▲▷•，同比+35□•▼▽□.4%/+32…□★△★=.4%/7□□.9%/-25▷•▽△□▼.5%•▲。同比增速分别为11%/23%/19%-■•，青少年护肤市场潜在空间较大▲▽，财务费用率○▪、销售费用率有所上升△◁：①毛利率▽■△●◆-：25H1毛利率为58★•▽.0%•=，包括青少年控油祛痘精华水■◁□▪、精华乳以及洁颜蜜•▪◆▼-=，3）精油系列=▷△。

　　25H1公司归母净利率同比-3△□◁☆◇-.2pct至20▽▲▽.9%•…▽☆，线下新增山姆渠道△☆…。25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55◇▼•◆▷.2%□•◆？

　　润本股份(603193) 事件▽●▷： 公司发布2025年半年报▲▼○。 点评▪○△…▽■： 25Q2收入增长有所放缓△▽○◇，盈利能力承压 25H1公司实现营收8•□▷◁▷○.95亿元▷★，同比增长20☆••★….31%▽△▷◁•▪，实现归母净利润1▼…★◁.88亿元-▽…◁☆，同比增长4○▪▽.16%-▲★●…●，实现扣非归母净利润1▽=▪.77亿元-◇▼•，同比增长0▲…•▽.86%••☆★-■。25H1毛利率为58■▼=•◁■.01%▽•，同比下降0▲▼=●□◁.63pct◇☆▼=■，净利率为20☆□▷▷.95%…△○▷○，同比下降3△○-•◁.25pct◁▪。2025H1公司销售费用率为30=▼-.25%★◁，同比提升1■▪▽.52pct▲◇▼▽△；管理费用率为1▽□.81%●◆●▪○☆，同比下降0•☆△△☆□.08pct◁=▲；财务费用率为-0▪□.42%▷=▪▽，同比提升2★••-◆●.44pct◆▽☆•★◇，主要系利息收入减少所致□★△▪；研发费用率为1◇☆○▲•▼.83%•■□○▪…，同比下降0☆▽•○.15pct□□★■。25Q2公司实现营业收入6★…-●▽▷.55亿元◁★☆□…，同比增长13•-●…•.46%△◁▽，实现归母净利润1•…▲•-.43亿元★…■◆△▷，同比下降0☆▪•=.85%☆▽△。 婴童护理同比维持良好增长▼■◆▲…▼，驱蚊业务稳健经营■•，多品类持续发力分品类来看○○△-=，25H1公司婴童护理系列实现收入4◆=▷●■.05亿元-●◆，同比增长38•☆•▲.73%=△▪=□，毛利率61□△★○★.11%○○，同比下降0…□☆△.53pct●△-◁•▼；驱蚊系列实现收入3○★.75亿元◁□，同比增长13•-.43%◇-★，毛利率53●◆•.68%☆□，同比下降1★□●☆■□.09pct▼■▼…☆▼；精油系列实现收入9208万元……★，同比下滑14•▽▷.6%…■。25H1公司升级或新推出了40余款单品…•，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品--▼，童锁款定时加热电热蚊香液▲•▪，以及青少年祛痘和洗护系列产品-•▪▲，多品类持续发力•◇◇…。 线上渠道为核心驱动•-☆◆，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看=-，25H1线%▽●▲，同比基本持平●○○★◇△，线%-▪-△=，西南☆•△…△☆、华中▽○◇▽■、东北▪-、西北区域增速超100%…▷★。公司产品在天猫▷○◆•-◁、京东●▷□-○☆、抖音-◆▪★■、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▲●□▷，积极拓展线下渠道☆▲▪，非平台经销商新增与山姆渠道的合作…◇△☆○，已开发合作线下渠道包括胖东来▽■、永辉▷○●、大润发▷▽•△、沃尔玛☆●▲○…、7-11□▲●■★、名创优品■◆▼、屈臣氏•☆■▪★★、美宜佳▷□、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▼=，带动应收账款同比增长477☆▷=●.87%■••▪。 投资建议与盈利预测 公司坚持▼=▽▷•◆“大品牌▲▪=▲■、小品类▲○”的研产销一体化战略■◆，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▷◁=••○。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▲▷□▼.32/4▽-○□•.23/5☆■▼△-.24亿元★◆■，EPS为0▪◁…▪….82/1▼■△◆-▪.05/1☆▲★▪◇△.30元/股▼□▲，对应PE为37/29/24x…●•=★□，维持▽◆◇△◁◇“增持▼▼▽◇”评级☆-。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险●▼▲●，新品牌孵化不达预期的风险▽○▷-。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报••，24年收入13○◆■.2亿元=○=，同比+27▽•◇▪-◆.6%•=◇◆；归母净利润3-▼.0亿元★●●●，同比+32•△◆▲-•.8%…▪△•○，其中24Q4收入/归母净利润分别2△▪◇.8/0•▲.4亿元▼•■，同比+34%/-13%-•◇▪▼△；25Q1收入/归母净利润分别2…-•.4/0■☆△•.44亿元□☆◁○▽，分别同比+44%/+25%▷•…•☆=。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入○●■▷-，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入◇▼•○◁，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◇□▷☆◆，整体符合预期•◁。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▷○•，非经销平台亮眼□=▽◆■。分品类看◁▷◁☆▼：1）24年驱蚊•◁△…▪、婴童◁▲▽★、精油收入4▽▽….4/6•□☆•.9/1▪▷★.6亿元…◁，同比+35%/+32%/+8%△◆□◆▼◆；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲-▪○▲…；2）25Q1驱蚊▪△•、婴童▷•、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%◆◇，婴童在新品带动下增长势能强▼••★◆△，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%★▽▪。分渠道看▽★◇◇，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▲•…☆.7/1•-.7/0▼▪▪○▽.3/3○◆.5亿元○○◁◇=▪，同比增长24◁◆•.8%/23□☆△.4%/4○◆.1%/39▷○=.6%=…●•★，非平台经销表现靓丽□◇•◁◇★。 毛利率稳步提升▷□▪◆，利息收入影响25Q1利润率•▷▼▲◇。24毛利率同比+1-☆★▽.8pct至58□▪…▷●.2%◆=○=，其中驱蚊○□☆、婴童●◁▪◆、精油毛利率同比+3-□.9▷▽△、+1▲▽.5○▪■…◁▪、+0★•▽▲●▲.7pct▷▼…▼△，系推新产品结构优化•●，均价提升◆▪■★；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28□▪●△.8%/2○-△-.4%/2□=△◇=.7%/-2▪◁=▽◇◇.3%▪◇，同比+2◇•.8/-0▼★.7/+0◁=■◆•.2/-0◇□☆▼.9pct•■•-○，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率☆□…，归母净利率同比+0○▽•-■.9pct至22■▪▲△△☆.8%▽…◆▷•。25Q1毛利率同比+2pct至57•▼.7%◇▼▪，销售/管理/研发/财务费用率同比+1●●•□=■.3/-0…●◁★●▪.6/-0□▪.9/+5▼★•▼▽○.6pct▪★▲，利息收入影响短期盈利能力▷●，综合归母净利率-2□■▲•.9pct至18●◁-●.4%▽▽。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固★◆◆◁-▪，婴童护理保持进攻==▽，持续推出新品抢占份额=△▪，我们看好公司长期发展●▼•■▪，预计公司25年-27年归母净利润分别为3□●▪.9亿元/5•◁★.0亿元/6-★○….0亿元▼=•▼，对应PE分别为37倍/29倍/24倍▲•=▽，维持▼△◁▽“买入○••”评级▷○-▪=。 风险提示▪•： 终端景气度不及预期风险••◁；新品推广不及预期○▪◇▪-□；盈利能力恶化=●☆。

　　同比+20◇★★•.3%△☆▷，差异化质价比营销▽★◆▪-=，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3○◁■•△.75/4…▷▪•=◇.05/0▼△•.92亿元•◇□▲•，分产品来看◁•◇▼：1）婴童护理系列-•，同比+24-★▷.8%/+23◆□.4%/4▲•…○.1%/+39…◁…◁■▼.6%▪•■。我们看好公司深耕细分赛道十余年★▷▷☆！

　　此外★■，润本股份(603193) 投资要点△•▪△▷▪： 事件□▷▪：公司25H1实现总营业收入8◁◁.95亿元…◆○■▷，收入快速增长主因□◁：1）产品矩阵进一步丰富▽…◁，公司实现营收8◇★▼.95亿元（同比+20☆==□.31%）•◇=★，润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要=▼•▷☆：2024年公司实现营收13△●○○▪=.2亿元▽□▽▪▲●，结合中期分红■▼☆，婴童和驱蚊系列是业务增长基石-•○。同比增速分别为29%/26%/24%▽▲□，销售费用率同比+1☆•▷△•▪.52pcts至30•◆-•=….25%◇△▽▼☆，2025H1▷○◁。

　　海龟爸爸•▪□▼、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▪△，25H1推出了更多防晒○▽-、控油祛痘系列产品▽▪■；同比-14▽▲◇.60%■▽☆○◁▽；实现扣非后归母净利润3342★◇◁.3万元•☆☆▷■★，归母净利润同比增长24☆-○=▷….6%至0=▼▼▷◇▲.44亿元●•=••-。公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点■◁○，凭借-▼△★“大品牌…☆、小品类•=△”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▷•★☆▼☆，2024年公司线%）▲▼▷○=，风险因素▲▷○▪●：宏观经济和消费恢复不及预期风险▲▼◁、行业竞争加剧风险△•…★▲、新品拓展不及预期风险■★=★•、渠道拓展不达预期风险◆△•○●。

　　2024年报及2025年一季报点评●=•▲○•：业绩延续高增▲○-▲▷▽，看好新品扩充持续驱动高增长

　　2024年年报&2025年一季报点评=▷★◁●：业绩高增▼●，持续强化婴童护理赛道布局

　　2024年年报及2025年一季报点评▽=□•▪-：25Q1增长提速•●■，新产品新渠道贡献增量

　　2024年公司毛利率为58▪△▷○.17%(+1★▼◁.83pct)▪○△△，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▽□…=▽，2024年第四季度营收同比增长34▽▽.01%至2▪△.81亿元•…••，25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3…-■□●▷.3/2□…-□.3/0□….8亿元◁▽，多维度触达消费者•…。

　　2）费用率方面•○●，维持★▪★=◆“买入▪▼•”评级☆•△▽■。进一步丰富产品矩阵▪■●▽▼◁。其产品及店铺在多个平台获得奖项•●▼◁▼，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量•☆▼▽•-。24年升级或新推出了90余款单品■◆▲●。

　　销售费用率28◆◆.8%-□=▲★，持续丰富品类▷○。1）宏观经济对包括婴童护理□◆▪◆□•、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响○▪◁△◇，净利率同比-3★☆.25pcts至20=▽△-▼.95%★○■○…，持续构建更为完善的产品矩阵■•○•★，或者新渠道拓展不力▪•…▲★。25H1归母净利率为20-●■◇▷.95%■◁★◁。

　　公司一方面在天猫◁-▷▼▼、京东△…、抖音◆▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼-▲▼，公司升级或新推出了40余款单品▲○…•▪-，以及销售费用率同比+1▼▽=-■☆.49pct▪◁▽■。毛利率保持稳定-▷○◇，3）新产品研发和推广不及预期▼★、新渠道拓展不力等▲•：目前的婴童市场环境下▲▼，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品□★▽■●◆，收入增长32-◁△==.42%●▷▷-●，销售费用同比（下同）+41•○□.25%至3◆○.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）-▽•。

　　25年可倒喷驱蚊液■●-•◆、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道◇▪●•□；市场竞争程度或将继续提升▼●；季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响◁◆，青少年控油洗发水●•◆、祛痘沐浴露等□▲…。销售费用率有所增加▽▷=◆○。分产品来看□★=。

　　同比+8☆…●.00pct-•◇◆▲。驱蚊产品受天气影响增速略低▼□□▪☆。24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341-▪○■.9/8080◁□.2/1945◇-=.4万件◇•▪-●，对应PE分别为39/31/25X▲-■，考虑经销渠道并无 太多投放费用◁-★◇●，归母净利润同比下滑13☆=▷.28%至0◇◆•◁•☆.39亿元•=△◆。平安观点◇■◁-： 2024年公司驱蚊业务收入增长35◇★-■◁.39%至4•△-▼▪☆.39亿元○△▪▷…◇，同比+1◇☆□….4pp…▽△•○。

　　润本股份(603193) 事件◆▼-◆-：公司发布24&25Q1业绩▲▲●•○★。公司实现收入13◁▲•.18亿元（同比+27▼☆★.6%）□◇，归母净利润3★▷△=•◆.00亿元（同比+32▲★□.8%）▲□▲；单24Q4收入2△▪●★□•.81亿元（同比+34■○=.0%）▼◇■，归母净利润0=●○.39亿元（同比-13--□…●.3%）▷▽•-◇-；25Q1收入2☆=★▼★▼.40亿元（同比+44=△•◇☆.0%）■▲，归母净利润0◆▲☆•.44亿元（同比+24○▲■●●=.6%）●=☆◇=。剔除政府补贴+利息收入基数影响=△▲•，25Q1实际经营净利润增速更快■◆◆●。 婴童护理□=★▼■◁：防晒啫喱快速放量…▪▷△，青少年系列值得期待◆•●◇☆。2024年公司婴童护理产品实现收入6▷△○.90亿元（同比+32▷…☆.4%）▲-，毛利率59▪○▽.8%（同比+1□▷▪•■.5pct）▽▼●…◁•；25Q1实现收入1☆▪▲○▽.79亿元（同比+65■▪-.6%）★▲••■、增速靓丽-●，婴童护理均价同比+34▪◁△◇•.2%○○……■-，主要系新品儿童防晒啫喱◇◁▲★、儿童指缘精华乳…●☆◁…、蛋黄油特护精华霜▪…▷••●、蛋黄油特护精华棒产品单价较高◇••△。防晒啫喱2月推出•…，肤感•★…▷=、防晒效果及性价比较好▪▷…•与投资趋势预测报告（2024-2031年 而宠物食品又分为主粮、零食以及保健品◁◁•○，2023年市场规模为1461亿元■◁，2017-2023年的年复合增速高达22◁.5%●-◁，远高于全球宠物食 更多 与投资趋势预测报告（2024-2031年，，我们预计销售额有望快速攀升◁●□■。 驱蚊▷○…▽◁：户外驱蚊持续拓展▷△，山姆渠道快速放量○●。2024年公司驱蚊产品实现收入4▪◇◆○○=.39亿元（同比+35=•••▪◆.4%）□□，毛利率54=■▽○△◇.2%（同比+3☆△.9pct）○…◆；25Q1实现收入0◆▪◁.43亿元（同比+10□○.5%）◇▷•▪▪●、增长稳健◁☆▷，驱蚊产品均价同比+2◁▼●○.2%★…□◁▪。大单品室内驱蚊液持续升级☆▪…•▷，25H1推出童锁款电热蚊香液△-☆，并进驻山姆渠道▽○▲•；此外▪○，公司发力户外驱蚊场景▼▽▼，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求□■▷。 实际经营净利率稳健▷◁▪◆▼•，毛利率稳步提升◁■◆◁。25Q1公司毛利率/归母净利率为57•■■.7%/18◆▽•●•.4%（同比+2□=▼◆.0/-2=■•▪▪▼.9pct）◆▼，剔除非经营性影响后利润率预计平稳★◆▷◆，销售/管理/研发费用率分别为31▪■☆◇■▼.5%/3▪••○…▷.7%/3▪▼▽○.2%（同比+1▼•=▲▷.3/-0•▷▲-◇=.6/-0▲▽○◁.9pct）○•■★▼。截至25Q1末◇★○◁…，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）◆••，经营性现金流净额为-0△•☆▽.15亿元（同比+0▽☆■◇◆.13亿元）○▼▪●▪◇，营运能力优化★▼◆◁•□。 盈利预测◆◆▷◇◁•：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4•○◇▲=.0/5=◇☆=.3/7•▽.0亿元•=…☆◇，对应PE分别为36X/27X/20X…•★◁▲▪。 风险因素●□•○：下游需求不及预期风险◁▲，新品推广不及预期风险

　　分品类来看●▼•=▷☆，每10股派发现金红利2•△▼.3元（含税）…▼•，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔••■…◁。进一步丰富产品矩阵◇★=□，同比+0•-▷▽==.86%★▷。成功打造优质的国货品牌形象▪◁…•，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能△○◇，毛利率有所波动▪☆-▼▪○，我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现▷●□▷□，其中线上直销渠道实现营业收入7□■•.74亿元•▲★☆◆…？

　　其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼◇=，25Q2公司实现营收6▪◁…■.55亿元◆=□★-，新品类=▽▷•、新产品等拓张能力奠定成长基础◆○△，持续巩固线上优势地位…•●…，分渠道…=：公司产品在天猫○●▷▼、京东▷☆▪△、抖音○■▪-、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率••◇▪，婴童护理品类维持高增▽□●○▪▽，同时△☆，新品孵化风险○•■…。4）其他产品…▽。

　　润本股份(603193) 报告关键要素…○••: 2024年…△•◁•…，公司实现营收13☆•▷●○•.18亿元（同比+27▷☆▷●.61%）●●○●，归母净利润3▲▼○.00亿元（同比+32=▪▽.80%）●□…▼。拟向全体股东每10股派发股息2▪▪.30元（含税）△=○•▪，加上此前的半年度分红○…•，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55☆△□.26%•▪▼•。 投资要点△◁○□●▲: 25Q1业绩延续快速增长•●○▪■。2024年◇•▪■●•，公司实现营收13○▷…◇▷.18亿元（同比+27△○◁☆•.61%）☆■●•●，归母净利润3★◇▪•△-.00亿元（同比+32●◇.80%）△★△☆=，扣非归母净利润2☆◁.89亿元（同比+32••★☆-▷.28%）•◁，业绩大幅增长主因-▲▽：1）公司持续加大研发□▼○，品类和产品矩阵进一步丰富■◆•，品牌知名度提升■▼；2）积极拓展线上和线下渠道◆□，线上直销△=…、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长★◁▼◇◁；3）运营管理效率提升■◇●▪，管理费用率下降▲•◁○△○。2025Q1▲☆=-，公司实现营收同比+44▷•-▷.00%•◇，归母净利润同比+24●•-▲▷.60%○□•○。 盈利能力同比提升▲◁▷△▲▼，销售费用率有所增加▽☆◇▪=。2024年□…◁，公司毛利率同比+1▼■◇.83pcts至58…▼▪.17%▷○，净利率同比+0★▪△◆.89pcts至22…○◁=▪▪.77%●☆△▪▪•，盈利能力同比提升△…-。费用率方面▪●▽，销售费用率同比+2☆▲☆●=▽.78pcts至28-○○○▲▪.80%◁-★▷•-，主因推广费和职工薪酬同比增加-•◇△；管理/研发/财务费用率分别为2▼…□★◁.45%/2▲□.66%/-2▪▼☆▲.33%□○•☆，同比分别-0△=■=▪.74/+0◆▽•○.17/-0◇◆….86pcts△▲■△。2025Q1▷○，公司毛利率/净利率分别同比+1▽◇●•.98/-2•◁◁■★☆.87pcts至57◁☆▲△-.67%/18▽▼★▽◆.41%◆★-。 新品推出不断○▷□=，积极开发线年△◁，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4☆▲-◁▷.39/6▪•◇▽.90/1□☆-□.58亿元◆•□•☆…，同比分别+35■▪★.39%/+32•◇•▪●▷.42%/+7△▪.88%□▼△◆◇，毛利率分别同比+3…▷▲.87/+1●••=.52/+0▲◁◁=.73pcts▼•=。此外■☆•△▲△，公司产品不断推陈出新•▼◁△☆，2024年升级/新推出了90余款新产品=△…=★，包括蛋黄油系列▼▲、儿童防晒乳○▲、定时加热器等新品◇◁◁•。分渠道○=：公司以线上销售为驱动•▽●▷，产品在天猫△◆•◆、京东•…、抖音△▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率-■■-○。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11•=▼.11巅峰店铺★◆•◁■，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌◁▷△=★◇。此外☆△，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▽◆☆■▼，包括胖东来=◁▼◁•、永辉••◇、大润发○=◆、沃尔玛▲◁●、7-11■●、名创优品☆=◁□△…、屈臣氏•-◆★▪、美宜佳▲▷△=、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道○-。 盈利预测与投资建议=•▼：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业•■•，凭借自建产线形成供应链优势▼-▼○，叠加团队精简=□▪•△○、高效运营○▷，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势▪■，广受消费者青睐…=。随着未来研发赋能产品●△，新品不断推出上新■▪□，线下KA和特通渠道的拓展△■，未来公司业绩有望保持快速增长○•▽☆=•。我们根据公司最新经营数据•▲◁◁◆□，调整此前的盈利预测并新增2027年预测•▽▲☆▼△，预计公司2025-2027年EPS分别为0▲▷▷.93/1▲…☆★=.17/1•△.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▽…□.90/1◁•□☆★▷.12元/股）●•，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍△△●▲☆■，维持▲■•●“买入•▪▪○”评级▽◁▼◆▼。 风险因素=◆▷=■◁：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险□△□☆●、行业竞争加剧风险▷★○▼=、新品拓展不及预期风险○▪、渠道过于集中风险▼▷。

　　随着未来研发赋能产品◆○▼◆△，侧面验证青少年护肤市场景气度◁□△▼◇，同比-1◁◇★-□▷.42pct△■-▷▪；2025年上半年▽▲=-▼=，公司新品值得期待…=…■▲…。分产品◇=◁=：2025H1◇●…-，打开业绩增长空间■◆□-。凭借…•--■□“大品牌-…□-=、小品类▼○△-…”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◆△●▷？

　　实现营收3…=▪☆□▲.75亿元○▪，维持•▼◇“买入•△”评级□•▲…△。在主营业务中占比分别为71●•.9%/28◇◁-.1%■△☆。公司也有所受益…•，单季度来看◇○-，包括儿童防晒乳★△▪•、蛋黄油系列等新产品▲★！

　　产品矩阵持续丰富△▪▲▷。2024年推出90多款新品◁…。在护理类产品上▽◆- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，拟向全体股东每10股派发现金红利2◇☆▼.00元（含税）•☆。新品孵化风险□◆。维持△◇▼“买入△…-▷▲◁”评级○▼△。线年上半年公司产品在天猫▲★、京东◁△■★、抖音…●▲-△•、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平=◇●□，同比-3○•.16pct◇▼-△▷。婴童护理系列收入6★•.90亿元（同比+32◆△△△=◆.42%）•★，线上经销也实现均衡增长（同比+23★○△■◇○.38%）达到1▪○★◇-▪.65亿元（线pct◇=！

　　共同驱动收入增长…▼○。同比+2◆•△.94pct▷◁…◁■，产品方面★■，非平台经销渠道增速较快•…-••☆。实现营收4••▲.05亿元▼-▲▼★，公司线上渠道抖音平台表现亮眼★…□-•，消费者口碑优异▪△●▽■◇，24年公司整体毛利率为58▷☆◇….2%▼■，针对婴童◆▪★△■•、青少年夏季护肤需求▪☆☆▪▼□！

　　同比-0△●○◇▪▪.63pct□•▲◇•；同比+38★•.73%○●▽；预计2025-2027年EPS分别为0▽…★.97元△▽•◁▽○、1◁□■.25元■◆●、1○…△.57元-◇◁▪，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少◁•。毛利率提升3▷◆.87pct○○▽●；驱蚊产品受天气影响增速略低•▽：分品类看▪▲□▪◇▽，25Q2公司归母净利率实现21★▼••.88%=-○△…，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30☆□□…■▪.25%/1▽▷▷•.81%/1=▲▽•.83%▷•◆，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升▪▷…●◇★，例如儿童水感防晒啫喱▷●▪△▪○。

　　24年公司升级或新推出90余款单品◁=▼，同比+13▼□.5%▪•★▼，3）线上天猫◁•★■☆=、京东▽☆▽☆-◁、抖音☆☆、拼多多等电商平台保持较高市占率◆◆…。婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险★●○△，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热△▪■☆，公司紧密跟踪细分市场需求•△……？

　　主要流行于东南亚••=•、南亚和非洲地区□▼◁，线公司新增与山姆渠道的合作△☆▷▷，同比-15○◆▼●■.34pct◁•◆◁。归母净利润1◇▼○▽▲….88亿元-•，考虑到行业竞争与营销费用投放▷▷★，实现归母净利润1▪▪▽☆.88亿元▽▲◆◁□，我们看好公司深耕细分赛道十余年★◁，25H1公司毛利率同比+0●•◆….4pct至59□▲▼.0%▽•……，宏观经济波动▼▲●○。销售费用率提升主因推广费用增长★◆。

　　年度合计现金分红金额为1••▼▪•◁.66亿元-◇◇•■，针对婴童…☆▼▷▷、青少年夏季护肤需求=•▪▼○☆，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例•▼•。2025H1●▪▲◁。

　　总费用率为31▲•▲▽■=.6%…-•=，毛利率分别同比-1▲□○○.09/-0□◆△●▪▽.53/-1△▽▽■▪★.42pcts▽●。25Q2期间费用率为31★■☆•.9%▼=★▼，风险因素…△■▼：下游需求不及预期风险☆▪▲，公司将目标受众从婴童拓展至青少年▷○•◁▽•，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍△●★。2025H1经营性现金流净额为1●▲▼□○◁.33亿元（同比-5=-=.30%）▽▼▼△，阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬◇△▼▽•★，净利率-7•◆.63pct至13■●▽★•.99%○◁◆•▲！

　　1）毛利率方面△-•●□，25H1公司加大品牌广宣力度•▼○•▼，我们预计25-27年公司归母净利润为3△▽▲☆.35/4★◇☆.34/5▽○▼◁◁□.52亿元◆▷■•，且国内渠道更迭相对较快▼▽-，渠道方面▽◆▪☆★，进而进一步对公司业绩造成影响☆□■。

　　公司推出了更多的防晒产品◁•，华东地区25H1实现营收1★◁▽◁■.65亿元▪●★，同比增长44%◇▲□，维持◇■“买入=☆◁”评级△◁■。25Q2毛利率为58○▪◇.1%▲■…，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▼▪•▽●.8/4▽▲•▪☆◆.1/0▼=•▪◇.9亿元☆▷◇●。

　　费用率方面△▼▽，产品定位=■○“质高价优▷=-▼”▪▽-，管理/研发/财务费用率分别为1◁-▪…▼.81%/1■▽-.83%/-0▪-▪••.42%●☆◇◁•，若经济环境波动则影响消费意愿◁=◁，同比+0▪▲●.9%◁◇…。25H1公司归母净利率实现20▷•.95%▷…□★▽，扣非归母净利率实现21▽•=▽△▼.12%□-▲•▽，同比增长4●…◁□▼△.16%★△。2024年驱蚊系列产品销量增长25▲=◇★•.89%•▽•；线上渠道保持较快增长△•=●◁•？

　　非平台经销商贡献收入3◇○◁●■▲.47亿元（同比增长39▼△•◇•●.64%）◆•，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）★▲◁▲☆，对应毛利率分别为54○••▷.2%/59•-▼-★◁.8%/63•▪▪▼■.4%●○★★=□，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品○▷◇=，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍●△。

　　同比+0□☆■▲▷-.9pp=•▼★。2）新增与山姆渠道的合作•●△-，同比分别+13-•★.4%/+38■☆-△▲.7%/-14■=.6%☆=。

　　实现归母净利1▼◇•.43亿元…□◁-●，同时持续夯实研发和供应链能力◇◁●▼○●，公司有望维持高速增长-●◁=▪=，润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩▪-◆：公司2025H1实现营收8□▪.95亿元•★■，动销良好◆●。公司产品不断推陈出新▷▽△△•▷，同比增长20▷■•▽□○.31%◁■★；天气波动风险▽□▪●▼=。

　　青少年防晒3月推出○◁○◇。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出☆○☆，线上线下渠道增速均衡…-：分渠道看★◇▲●•▼，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来-▼、永辉△▲•、大润发▪▷△▲、沃尔玛■▼◆-▲○、7-11▲-▽=★、名创优品▷▷◆▽•◇、屈臣氏□▷、美宜佳△=◆▼▼☆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道=▼。

　　2025年以来▲○▷，2025Q1公司收入继续高速增长•▼■▷★，同比-3◁-●=….81pct=□▪●▷！

　　润本股份(603193) 事件-▼★-◇：公司发布2025H1业绩报告●☆-▪▼。25H1公司实现收入8=◇▼◇.95亿元（+20☆▪•○.3%）□▪■▷，归母净利润1□■■•☆○.88亿元（+4★●▼□▷•.2%）■◆□◁★…，扣非归母净利润1☆••☆▽.77亿元（+0-△=•◇.9%）=▽=◁；单Q2公司实现收入6▷-□▲★★.55亿元（+13▼◇▪△•.5%）●▽◁▼○■，归母净利润1=□◇.43亿元（-0•△…▲▷▲.9%）▷○▲，扣非归母净利润1◁▷△★■▼.38亿元（-3●▪…▽▲□.9%）■◆▼◇▽▲。 点评▷…▲▲•：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累▲●•，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长=▷■▲▷；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长▽▪○-、山姆渠道扩张○◆……△。分产品来看○▽□☆：驱蚊稳健增长◇-▼▪，婴童量价齐升=•。 驱蚊系列◇□◇…-▼：25Q2收入实现3▽=◁◆▼■.32亿元（同比+13▼◇◆…▷☆.83%）■•◁•◁○，销量为6328万只（同比+14◇▽◁…=△.68%）…★，均价5…○■△-.24元（同比-0■▷-○△-.76%）▼••=▲★；25H1毛利率为53▽=▷….68%（同比-1■◇.09pct）▼★▲-●。我们认为▼•□，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张◇■、折扣时长扩大…=▷◁△□，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4●•◆◆□.8%）等因素影响略下滑▷•○•◆□。基于预防基孔肯雅热影响•▽◆▲，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速●••。 婴童系列▲◇▼●▲：25Q2收入实现2●■•▽▽▷.26亿元（同比+22▲◇.89%）▽○★=△，销量为2214万只（同比+14▲○◇▲□.89%）•▪◆，均价10★▷◁•▪.19元（同比+6▷☆.93%）●…；25H1毛利率为61▲…=.11%（同比-0■▲◇▲▪-.53pct）▪•▷…。公司加速产品迭代◁◇▲•，H1合计升级&推新40+款▲-•…•、带动婴童系列量价齐升■▼，我们预计Q3仍可保持稳健增长◇☆○○=。 精油系列★…：25Q2收入实现0△▷.81亿元（同比-15•★▼•△-.64%）○▪…•◁▽，销量为1157万只（同比-4◁■▷▷.79%）=◁□▷•，均价7●•….00元（同比-11△▷▽▲-.39%）…◇=●○；25H1毛利率为61-△◁.83%（（同比-1■=☆.42pct）=…•▪。我们判断经营略承压主要系竞争加剧•▼，且公司旺季倾斜资源至核心品类…▼△。根据公司公告■◇-▲■，精油各产品均价同比无明显差异■▽★，整体均价变化由产品结构变化所致▽▪。 青少年◁□▼：公司针对青少年需求=•★=•▲，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品-•▽•，包括青少年控油祛痘精华水•◁•…、精华乳以及洁颜蜜◆◆●▪□○，青少年控油洗发水▪☆■●○•、祛痘沐浴露等◇…◆◁▼▪。目前行业仍处扩张阶段◇◆△★●◇，公司凭借研发&渠道优势成功卡位☆▼-△□•，未来有望维持高增☆▷▲■。 分渠道来看=○◆★★•：线上/线下同步发力…-▼-，非平台经销渠道高增●▷□▽。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类…□▼，后续产品矩阵有望扩张）…○▪-，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▽△、永辉▲◆▼、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）◇▷△▷△=。线上方面••▽▪△★，由于竞争加剧▽•，我们预计各平台增速均有放缓…☆◇◆，但公司在天猫▼△◆●、京东等电商平台仍保持较高市占率◆=◁，且品牌影响力持续扩大◆■●，未来伴随竞争趋缓▲◆■、线上或将逐步恢复增长■•●△◆▼。 盈利短暂承压•…•▽◆•，营运能力优异○•▪□。25Q2公司毛利率/归母净利率为58=●●▪◆▷.1%/21△★.9%（同比-1●=▼.4/-3●•□▲.2pct）▲△，销售/管理/研发费用率分别为29▷-.8%/1□▽=☆▷.1%/1▷□◁☆▪.3%（同比+1▽•▷.56/-0=◇.06/-0★=▼-□.04pct）▲○◁。截至25Q2末•◇◇◇▷★，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）△=，经营性现金流净额为1▼△.48亿元（同比-0••◁△■○.21亿元）◇◇=○●▼。 盈利预测☆○☆：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3□□▲=■▲.4△•□、4●◆▪◆□.3□••…●☆、5◇▷☆■◁■.7亿元=○，对应PE分别为37•■.0X-▪▼●○▷、28○▪▼▲….7X==▲■…、21-▲…◇◇-.9X•◁▼▪…◆。 风险提示▼□◁▪•：下游需求不及预期风险-…○，新品推广不及预期风险

　　同比变化+1▽•★.49pct/-0◁▼.06pct/-0-=■▲•.04pct▼▲□•▽。同比-1▪◆★…=.35pct○○○▽。核心逻辑◇◇◆：公司通过驱蚊-婴童-青少年▪◆，实现归母净利润3★◇▲○★….0亿元•▪•▷▪•，3）净利率方面▲◇□…△◁。

　　预计公司2025-2027年EPS分别为0▽○★•.84/1○=◇…•-.00/1□••○.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0☆▷▲…□.93/1○=.17/1▪▪◇.45元/股）●…--★■，25H1升级或新推出40余款单品…▽□•。主因山姆超市应收货款增加所致▲☆。同比+2●▷•△□.8pp/-0◁=.7pp/-0•▲▷▷•=.9pp/+0…◇□▲○.2pp=-▼；同比+34％▽●-★□-；公司加速拓展线年年底☆▷•，主因推广费和职工薪酬同比增加▽☆△•；同比-13☆○.3%-○☆▷；

　　25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53○☆.7%/61▼◁○△▼☆.1%/61▼■▪△▷•.8%-△◁●●，带动件单价同比增长明显□…•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首▼◁==。风险提示▲▷…○▼…：行业竞争加剧•◇★、人口出生率下降风险○-。

　　润本股份(603193) 投资要点◆★▼=•： 事件◁○○：24年公司实现总营收13▷▽▪◆.2亿元▲•◁，同比增长27▼▪◁▼•.6%☆▽☆•□-；利润总额3▪▷□○.5亿元◆■□●…=，同比增长31□……=◆….4%◆•；实现归母净利润3▷△.0亿元☆•-…★，同比增长32•◆▼.8%••◁▲；25Q1公司实现总营收2▼◆●◆•=.4亿元●▽▷▼，同比增长44◇△=▽□□.0%-…■；利润总额0☆•▼□◆….5亿元☆☆●▽▲，同比增长25●▼▲▪☆.9%☆●★；实现归母净利润0◇□.4亿元△…-•◇，同比增长24◆▽▼.6%▪◁○★▼◇。 24年公司升级推新90余款产品■△，满足消费者差异化需求▷☆◁。分品类来看■▷☆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4□◆◆-.4/6▼○.9/1◁▷-.6亿元☆•，同比+35-▼▲▪•.4%/+32•▼●◁=.4%/7★••.9%▲★，对应毛利率分别为54=◁■.2%/59★△●▽.8/63■-○◇△▷.4%•▽，分别同比+3•◆◇.9/1•◆☆◁△.5/0◇■.7pct◇◁…▲。公司紧密跟踪细分市场需求▽-▪○-，持续开发满足消费者痛点产品-•△。24年公司升级或新推出90余款单品-▷=■，其中部分新产品包括儿童防晒乳=▪…、蛋黄油特护精华棒◆△、蛋黄油特护精华霜◁•-★、蛋黄油特护身体棒◇▲□▲◇□、蛋黄油特护润肤乳◇▼、天然淡彩润唇膏-●◁、儿童指缘精华乳等新产品▽☆◆▽▲-，进一步丰富产品矩阵◁◆●△，打开业绩增长空间▼◁…◆。 加强产业链研发资源的整合★○◁▷▲▷，贯彻研产销一体化战略▼●◇…•△。24年公司新获得2项国家授权发明专利☆▼=★，1项实用新型专利◆-◇-▼▼，10项外观设计专利…○●●☆，合计新获得13项专利△•-▼，截至24年底•=□◆☆，公司拥有国家授权发明专利12项◆▼☆○、实用新型专利12项=▼=•★、外观设计专利71项▼▲•◇☆，合计拥有专利95项•…▽•，累计主导或参与起草团体标准7项▼▪…，公司持续加大研发投入•■…○●☆，夯实核心竞争力◇★=。 24年公司盈利能力显著改善◁▷•▪-。24年公司毛利率同比+1▽△◁▷.8pct至58●□-◁■▷.2%▲…☆•，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2•■☆.8/-0…•.7/+0•◁.2pct至28■▪□◁▲•.8%/2△□□.4%/2○•▷.7%◇☆▽…▼，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长▲=▪•□，管理费用率下降系咨询服务费减少=★◁。净利率方面=-，24年公司归母净利率同比+0▼●-▼•▪.9pct至22■●●-=.8%○▷▲，公司盈利能力显著改善•★△○●★。 盈利预测与评级◆△●•：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇▷●○▷.8/4▽●-△■▷.7/5◇▼★•○.8亿元□=◁○=，同比增速分别为26%/24%/23%•★，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍●☆◇==。我们看好公司深耕细分赛道十余年▷▷▪●□，成功打造优质的国货品牌形象□○，凭借▪-△“大品牌◁☆-▽、小品类▲☆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著★=•●☆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▲□◁，公司有望维持高速增长■…，维持▷▽“买入-☆★…”评级▪…●。 风险提示○□：行业竞争加剧风险○☆◁●▷；品牌声誉受损风险…•◆■；新品孵化风险▽•▷-■=。

　　近年来线下传统零售转型○◇，已逐步积累较大的用户群体基数◁◇★□◆；日常生活从▼▷•“防蚊◇◁”和-●“灭蚊▷□◁◁★”两方面入手▪○☆☆☆◆，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7▼•★▽◆△.7/1◁☆▪.7/0□-■-☆○.3/3=△-.5亿元■○-，非平台经销渠道实现快速增长•□=…○■；同比+22•●.8%=▼。毛利率稳步提升△■▷▲，婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列☆◇☆△▼。

　　同比+32=….8%…▷▽；公司基于消费者洞察•▽□▲，持续扩大品牌影响力=△…□○！

　　25Q1营收增长主要是线上抖音渠道★•★◇◆、非平台经销渠道贡献▽○。24年公司净利率为22◁○◇.8%■=◁…•▽，同比+4◆▪○◁.2%▽▽，积极扩展线下渠道■•，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵●-=…▲，2025Q2公司实现营收6◁▽…▷.55亿元◆▲•，加大销售费用投放○★▪•=！

　　销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▪○。归母净利润同比增长32••.8%至3亿元•▷▲。预计净利率有不错水平-◁•□！

　　后续持续拓展品类有望实现持续高速增长▼□●…。盈利预测与投资评级□▼•◆△：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◁◆▼，人群普遍易感△▪•▽。25H1新增与山姆渠道合作▪○●。综合来看●▲□，产品不断推陈出新★=☆□=，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4▲…◁.0/5•-…★.0/6★▽=☆▷□.1亿元至3▼■.3/4☆▽★▲□.2/5▼◆▼◁●.2亿元…●○◆★，

　　渠道方面●▲○，同比分别+13□▲.43%/+38-▼=★□.73%/-14…■▼…◁•.60%•…●●▷▪，次新产品和新品开始产生更多贡献--◁，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6▼▷○.7%-•●-◆▷，维持☆▪◁“推荐•☆•▷”评级●-•。单价分别为5-★▲◇.3/8▼◇.5/8▼▪■•◁○.1（元/件）☆•，扣非归母净利润1▼○★○○.77亿元-○▽◆■▽，同比-1★•.35pct◁▪•★！

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44▷◇◆….0%/+24…▪-☆.6%▷★▽…◇，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报■▽•▼：2024年实现营收13△◁◇.18亿元（同比+27☆=★•□▷.6%◁▽◁★■，下同）▷•、归母净利润3▽▲▲●.00亿元（+32★▽•▪=◇.8%）☆☆▼…；2025Q1实现营收2△▲=….40亿元（+44▲▪…★△….0%）▷●=、归母净利润0•□▷▲△▼.44亿元（+24▽□△◇•.6%）□•▼☆○，排除政府补贴和利息收入影响★●，利润和收入增势并行▲▽◆=▼-。考虑公司推新加速并优化投放◆○★▪•，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测=●…▼◇▼，预计公司2025-2027年归母净利润为3…■=◆△.92/4▲★▪•☆.99/6-…▼•.24亿元（2025-2026年原值为3▽■.90/4△■==.79亿元）…◇，对应EPS为0▪●△□◆.97/1▷☆•○.23/1△★•.54元★★◁=，当前股价对应PE为36◆★▽.7/28……▪■.8/23◇★-.1倍○△…□▲，维持◆○“买入▷•…-◇”评级●▲…。 婴童护理系列贡献收入上升☆○，销售投放略加大▼▼、毛利率向好 分品类看▲★◁☆，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6-▼☆▪.90/4◁-☆▪•.39/1☆◇○.58亿元•☆-•，同比分别+32•★▲○.4%/+35□○.4%/+7○△•….9%▼=■▪△，婴童护理贡献收入进一步提升☆☆▷，达52▷▷☆.4%○▷；此外◁•，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34◆▲☆■.2%/+2▪=•.2%/-9•◆▪.4%△○，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大-●•…。分渠道看□=◇▷，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24…▼★■.8%/+23◆▲●●.4%/+4□◆▽.1%/+39○□◁•◆.6%□▼。盈利能力方面◆•-▷□，2024年及2025Q1毛利率分别为58▽•■.2%（+1◆●☆-•.8pct）▪-◁、57▪◁=◇▪●.7%（+2○●▲.0pct）●●★，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升▲…◁▪。费用方面◇•=△-☆，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2•◁◆☆.8pct/-0☆▷….7pct/+0◁▪-▲☆◆.2pct○=，2025Q1则同比分别为+1…▲…☆▪.3pct/-0○=▷□-▲.6pct/-0-□●◁◁.9pct-◁。 公司积极开拓高潜力细分品类●◆=□，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▽□•▽，公司加速推新■…，2024年推出儿童防晒乳★■◁、定时加热器▽●▷•、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）●•□，现婴童护理四季系列已全面布局◁▲☆◁；2025年有望在防晒○▽◇=▼、青少年▲=■=、洗护等多领域持续发力•□▽-▷，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5▼▲。渠道端•▷•▽▷=，公司发力线上直营渠道…▽□■◆，并通过非平台经销开发合作胖东来▽=◇▷、永辉△◁▷…、名创优品■-▲-、屈臣氏△▽△•▽▪、wowcolour等线下渠道▲▼•△▪，实现较快增长•●；同时公司产品在天猫△…▽、京东△★■、抖音•●★=、拼多多等电商平台保持较高的市占率•…•◇。 风险提示▽○◇▲：消费意愿下行••▷=●、新品不及预期◇○▽●○=、过度依赖营销○…•◇•◆、市场竞争加剧△□。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20■△.3%▼▼■••=，归母净利润同比+4◁□△.2% 公司发布半年报◁▲▲-：2025H1实现营收8…☆◇•○.95亿元（同比+20□★★◇▽△.3%▽△▼，下同）•=★▲■、归母净利润1=■.88亿元（+4-=●.2%）◇□▪●○；2025Q2实现营收6▷•★.55亿元（+13••▽.5%）◆■△、归母净利润1▲☆=◁▷○.43亿元（-0•◆▪.9%）•○◇；此外●◆…，公司拟每10股派发现金红利2■▷△▪.00元（含税）☆□■□▼◆，分红率43▲•★△…▽.15%●▽▼。考虑市场竞争激烈▷◁☆▽，我们下调2025-2027年盈利预测=▽◆•，预计公司2025-2027年归母净利润为3◆◆△.32/4-◁◇.24/5○○◆.34亿元（原值3★◇■.91/4●◁….99/6◁▽-.24亿元）■▼◇○◆，对应EPS为0■▽.82/1△◇▽▪▽.05/1△☆.32元▷…▽○▲■，当前股价对应PE为37▽▪•☆.5/29▲☆▼▪.4/23▽◇△.3倍○•☆▷。我们认为…☆☆◇○=，公司作为★●“驱蚊+婴童护理◁□△”细分龙头○▪◇，不断丰富产品矩阵★○□•◁，规模优势持续巩固•=◁，估值合理麻将胡了2游戏入口•▽-◆-●，维持□★◆-…“买入▼▼▪”评级●△▲★◁。 婴童护理系列贡献收入上升△☆▲□◆▼，销售投放略加大 分品类看▪○◆★▽■，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4=▽-▼•.05/3◇●○△.75/0□○△□☆….92亿元□•◇▼，同比分别+38★▪▲.7%/+13◁▼.4%/-14●•▪△.6%○▼☆=，婴童护理贡献收入同比提升▲▷■☆，达45☆■=●▼▷.3%▽◇■◆△▽，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◆▪▪▷。此外•☆-◁▷，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6☆★….9%/-0○••★.8%/-11•●○☆.4%=▼○…◆△，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升■▪••。分渠道看△•●☆•▷，2025H1线%◆◆•△。费用方面▽□，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30◇◆.3%/1▪◇-.8%/1◆•▲▽◁▪.8%◆△◁◇▪■，同比分别+1••◁.5pct/-0•△.1pct/-0◁◁-▲.2pct□◇◇。 公司持续丰富品类矩阵-•■▷▪，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端▲◆▼，公司持续推进多品类扩张◇■…◇，2025H1推出40余款单品•…▼，防晒系列加快布局◁•▷=，推出儿童水感防晒啫喱◁•、防晒棒等☆=，护理类产品线拓展到青少年■▲◇•▼-，拓宽产品客群年龄段覆盖●▼●▪，定时加热器推出童锁款提升使用安全性▲•◇。渠道端▽…◇，公司进一步扩展线下渠道•●▪●△☆，新增与山姆渠道合作▲◁☆☆，非平台经销渠道已开发胖东来☆▷☆■◁○、永辉☆=▪■、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◇◁▷•☆…；同时在天猫▼▼◁●◇、京东•▷○★○、抖音…☆△●、拼多多等电商平台保持较高的市占率☆★，渠道覆盖力和渗透率稳步提升•=▪□。 风险提示▲◁■-○：消费意愿下行△▷■▼、新品不及预期•☆○▲、过度依赖营销□●▲△、市场竞争加剧☆…◁▽•。

　　其中部分新产品包括儿童防晒乳★▼•◁☆、蛋黄油特护精华棒==、蛋黄油特护精华霜◁▽△■、蛋黄油特护身体棒•■=、蛋黄油特护润肤乳▲△、天然淡彩润唇膏麻将胡了2游戏入口●▼、儿童指缘精华乳等新产品△◆☆，同比+7■○○▼●☆.2%○▼○，当前股价对应25-27年PE分别为37x●▽…●▼■、29x▼◆•-•、23x◆◁•，风险提示◆○。对应PE分别为37倍▷★□▽△、29倍☆=…▽◇▪、23倍★○△■☆▼，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29•▷◆●☆.81%/1●-•▪.13%/1▽--.33%★◇▼…，盈利预测与投资建议•□▷★★…：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业□•◁△=，

　　综合考虑公司三块业务成长性△△=◇▽-，且依拓产研销一体化-▷…○★▽，竞争加剧风险润本股份(603193) 投资要点■●☆▷…◁： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售○▪◁□。主打控油功效△▪◇△。婴童护理系列持续高增长--，2025H1公司实现归母净利润1☆•◆▲★●.88亿元（同比+4-○=■▼.16%）■▷▼▼△▼，考虑到受天气等不可抗因素影响•▪○，同比+1▼☆-.8pp□▪▽▷•；公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来■-★▲▪▷、永辉=○•☆、大润发▲•□□◆◁、沃尔玛●◁□▲=、7-11■□▪■◆▪、名创优品●▼、屈臣氏■□●●=■、美宜佳▼◆△、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道☆◁-◁•。

　　2）驱蚊系列◇★，公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◇▪△▷-●，渠道稳步扩张-■▪▪●、盈利水平较优◁★◆▽□▷，主要系财务费用率同比+1◁●○◆….56pct（主因存款利率下降）▽•▽，风险提示★◆=：行业竞争加剧风险★•▷△；新品推广进展不及预期•…○□-。

　　同时□=□□□◆，进一步丰富产品矩阵□◆，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年•…◇☆●-，同比+1▼…▪•.3pp/-0○▪△▼-▼.6pp/+5▪●★…-▲.6pp/-0▽▽.9pp▼•。2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4•▲=▽▽.4/6★□□…•▷.9/1…○=.6/0★△…○.3亿元○◆☆，③净利率■△□•：25H1净利率为21■◆△•□•.0%▷•▲，同比分别-0◁■•.08/-0☆◁.15/+2☆☆△◇=▷.44pcts▽△▷●●◁。同比分别-1•△●….1pct/-0☆□◇□…▽.5pct/-1▼▷….4pct■▼□=…！

　　同比+7•▼.5%/+24=◆▪▪●.1%/+3…….4%◁▲…。投资建议□…▷◆•：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争○☆=▲，风险提示▼▪◇□★●：行业竞争加剧风险○☆；公司毛利率同比-0★◆.63pcts至58=■▪◁.01%●●，销售费用率小幅提升•▲◆。此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长◁•，公司还推出了童锁款定时加热器-△●□○，同比-19□△★▪….6%=…••。公司推出更多防晒产品••●=，同比+24○■◁=.6%●▲！

　　总费用率为37•◇.7%▷□□，同比分别+13▷◆=▪▪.8%/+22●◆.9%/-15▽•★.6%◁▽●，预计主要是产品升级及迭代）■◆◆☆，线下渠道分地区看▪…◇=，我们维持原预测□△▽，24年公司升级推新90余款产品◇▷△◆•，风险提示•-：行业竞争加剧风险■=◁、原材料价格波动风险△=◇◆、新品开发不及预期风险▷▪•△=●。同比+13△•.46%◇☆•；润本股份(603193) 事项•◇▪▷◆： 公司2024年实现营收13★★▼.18亿元(+27★△△.61%)•◇•。

　　同比增长24○-△▼▼.84%=▼▽…△…，同比+13◆•▷△-△.43%■▲•；持续提升品牌势能-★，毛利率+1◇△◇.52pct▪-●，并且公司产品和店铺在多个平台获奖▷▲▲◇☆=，扣非归母净利润1•▲▲.38亿元••，同比-0▲◇◇.53pct□■□△；分渠道来看•◁☆，同比+20▪•★▼.31%☆△•；品牌影响力进一步扩大●☆★◆…。

　　25H1公司毛利率实现58◁▷●◁△□.01%●◁，全品类量价齐升◁●○•-▲，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低▲▼码麻将胡了2游戏入口投资评级 - 股票数据。

　　润本股份(603193) 事件◇…○：润本股份发布2024年年度报告▽◆-。24年公司实现营收13◁▽◆.18亿元▷◇▷▽■▷，同比+27•▷•★▷.61%■○▪○；归母净利润3亿元=▲-◁…-，同比+32▲◁.8%•◁=；扣非归母净利润2▷▲.89亿元…▽•，同比+32◆▲.28%▷◁。24Q4公司实现营收2▽▲△▷.81亿元•▪◁★•，同比+34◁△-.01%••▪；归母净利润0◇◆□=.39亿元▼○，同比-13●☆▷◆◇.28%•☆…◁●○；扣非归母净利润0▲▪■.33亿元▷-◁▼▽，同比-19…■▽□•-.57%▷▽。25Q1公司实现营收2…◁◇.4亿元□•◆，同比+44%▷•；归母净利润0▲▪.44亿元◇==，同比+24▼▲.6%★•▲▪；扣非归母净利润0▲▪▽-▲.39亿元◆…▪▼，同比+22●◇…-.85%◇▼▷◁。 线上渠道增长亮眼•▼▽◆■，婴童护理品类高增驱动业绩增长▷▷•◆。分渠道来看☆☆：1）线pct▷▪☆◆； 2）线pct▼●▷▽▪；3）线pct•▷△；4）非平台经销商●●▷，实现营收3◆◁.47亿元☆□，同比+39●△□.64%•-；毛利率48■●○●▼▲.89%▪▽▼▽◆，同比+1●○.15pct=○▷○◁。分产品来看▽★-：1）驱蚊系列◁▷=，实现营收4▼●▷☆▽.39亿元▷…▼□○，同比+35▷=.39%-▪；毛利率实现54…◁•=•▽.18%•▪★△□□，同比+3▽●△★.87pct△●■；2）婴童护理系列▪◇◆，实现营收6★▽★△▽.90亿元•☆▷◆，同比+32★•-.42%◁★●□□■；毛利率实现59•▼•.81%•◆，同比+1▼•…▲☆.52pct☆△•△☆◆；3）精油系列◇★●▪★，实现营收1•◆▽▲.58亿元▲▷-…•◁，同比+7○…◇▷.88%◁•◆◇；毛利率实现63▷…▪△.44%▪○=，同比+0••◁▷…▷.73pct◆•▲▽； 4）其他产品…◆◆，实现营收0▲◁◆▪△▷.30亿元▼…，同比-25-☆.51%■…-▲；毛利率实现49▽◇.92%▼○•☆◁◇，同比-5▲=.89pct▲◆▪。 毛利率稳步提升△▷□★◁，24年归母净利率为22-▪▼.77%-••●。1）毛利率方面◁•☆▪▼，24年公司毛利率实现58★□▲•▲◁.17%▼◇▲◆•□，同比+1●△•●★.83pct=●○□◇○；25Q1公司毛利率实现57☆-●□•.67%■●▷○-，同比 1…■◇•.98pct◇▽=▲▷•。2）费用率方面▪●，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28=△.80%/2•▼▽■▪.45%/2-•◆■.66%=◇，同比变化+2○▲●.78pct/-0◆★.74pct/+0△……=▲=.17pct◆••▪▲…；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31-☆•.45%/3□○▼.69%/3△•◆-.20%◇…▲，同比变化+1□…▷•.30pct/-0▼▽.63pct/-0★◇★☆■◇.92pct◇★。3）净利率方面▼☆★▼☆，24年公司归母净利率实现22◇▽.77%◇…△☆▪，同比+0△••=▪.89pct•▲；扣非归母净利率实现21•□.94%▲-◆，同比+0▲○▼….77pct◇○…。25Q1公司归母净利率实现18■○○☆.41%◇○△•，同比-2▷▼▪…◁▽.87pct□▼▪=●▼；扣非归母净利率实现16○△◁◇○▷.09%=▼▷□■，同比-2-=●▽.77pct□=…▽△▼。 持续强化婴童护理业务布局◆▷=◁◇，25年上新多款婴童防晒值得期待●▽☆★▪△。润本婴童护理业务持续加码=◆•■○▲，婴童防晒产品矩阵陆续完善○-•=▪，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品□=■■，涵盖物理防晒与化学防晒▪▷▪，产品防晒系数覆盖SPF20-50○△，价格区间定位29-49•▲•△.9元▼-▷▽★，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现★▽=。 投资建议=◇◁：公司是婴童驱蚊龙头▪▽，积极布局婴童护理业务打开增长天花板●▲，我们预计25-27年公司归母净利润为4▼●•.0/5…•★☆.1/6…○▲◁★▷.4亿元▪▪☆▲-▷，同比增速+33•☆☆○☆•.0%/+26◇=.9%/+26◁▲.5%☆=○，当前股价对应25-27年PE分别为36x□★▼、28x-•○★、22x□▪●，维持☆○△◁▷“推荐▼△□”评级•◆•★★…。 风险提示○•▽-：行业竞争加剧○△、人口出生率下降风险▲●。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者☆▷=○▪，多元产品线夯实市场竞争力▽▽◇◇◇☆。公司成立于2006年…▷◆…○◆，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌-△◁=，提供涵盖驱蚊系列■◇▪、婴童护理△◇▪◁-•、精油护理等在内的多元化产品--…★☆。公司凭借强大的产品研发★▷■▪=●、供应链管理和品牌推广能力▲•▪，已在国内外市场建立了广泛的销售网络●▪▪•◁，线上渠道表现尤为突出▪▽◁，电商平台收入持续增长▲▷★…□，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升★▲。 公司主营业务多点开花◆-•◇●，盈利能力持续提升◁△○□▽△。 业绩方面▲□…=◆◁，2024年公司实现营业收入13▪△.18亿元/同比+27☆○.61%==☆☆•△；归母净利润3□○.00 亿元/同比+32•◁▽•.80%●◁■…；扣非后归母净利润2▪◇▽•■▼.89亿元/同比+32▽○-△.28%••△，主要得益于产品结构的优化…▽◁，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动•…。分季度看-☆▲○▪●，Q1~Q4公司分别实现营收1▪•●◁….67/5…◆▷.77/2○▪▽.93/2•▷□•▽.81/亿元◆△•●，同比+10△○.02%/+35▼▷▷◆.00%/+20▷★☆▽.10%/+34…☆●.01%◆▼☆；归母净利润分别为0=□▽△.35/1★•●.45/0=☆□★-▷.81/0▽△▽=■•.39亿元○■▪，同比+67☆○■☆=.93%/+46■-▪.99%/+31▼•.98%/-13○▲◇◇=.28%◁…◆◁▼▪，Q4利润同比有所波动▼▷•○☆，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响◇▲●•◆=。分业务看●■，婴童护理系列产品业务全年实现营收6●▼▪◆.90亿元/同比+32●…▼△☆▽.42%◁=…=◇；驱蚊系列产品业务实现营收4☆•◁.39亿元/同比+35□▲▷.39%☆◁；精油系列产品业务实现营收1□◆…=◁▼.58亿元/同比+7○▪■.88%☆▪•▪○。分渠道看●=★★▼▷，线上直销仍为主要模式（营收7★■▷●.74亿元/同比+24◇▼○■◆▲.84%）-▽△…；非平台经销收入3-…☆▼.47亿元▼◁●◁，同比增长39…■▲○◆.64%▪•☆▽。 盈利能力方面■▷●○□，①毛利率方面●-◁△★，24年公司整体毛利率为58•▽▷.17%/同比+1▽□▷▪.82pct▲■☆，主要由于婴童护理系列产品业务（59▲◇○.81%/同比+1▲★•◇.52pct）▲●、驱蚊系列产品业务（54•-▲▽■□.18%/同比+3▽▲▼◁▽….87pct）毛利率上升所致▷●…◁●。②费率方面☆…==，公司整体费用率为31=•.58%/同比+1◇▽▼.35pct★•，其中销售费用率为28=◆▪=.80%/同比+2◁●.78pct☆•-□◆◆，管理费用率为2▲▲☆.45%/同比-0■▽…•△▼.74pct◆■★•，财务费用率为-2•◇▷.33%/同比-0☆▪▽.86pct○●，研发费用率为2=••◁▽▽.66%/同比+0▲▽▪▷••.17pct◇★▽。③净利率方面●•-，公司净利率为22☆△.77 %/同比+0◁•.89pct△▼○☆•☆。 25Q1营收同比上升=■△▪=，盈利能力同环比上升△▪▽□。25Q1实现营收2●▽=.40亿元/同比+44●▷▼◆▪.00%○▪○◁◁，归母净利润同比+24★■▷☆.60%至0☆△△○.44亿元▲■■●△，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加□☆；毛利率57●◆◆.67%/同比+1-•■•★.98pct●▼▪○▼，净利率18●■…▽▽.41%/同比-2◆■▽■.87pct▽…★■。 驱蚊系列产品实现强劲增长•○，毛利率持续改善•☆=◇○★。2024年◆◁▼◇○，公司的驱蚊系列产品收入达到4…●★△◆■.39亿元/同比+35■▼.39%◁▪，毛利率同比+3☆●▷.87pct至54○□.18%★▷◁▼。增长的主要动力•■●，其一○★，来自于创新产品的推出==◁△，包括定时加热器和便携喷雾等新品▷▷◇▽◇▽；其二▷★▲，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作•▼…●☆，进一步扩大了市场份额◆★=▼▲□。我们认为◁★▼▷，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略☆•…◁，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位▽★=◆，未来仍具备较大的增长潜力•▪▽▼◆▷。 婴童护理系列增长稳定◇▽▷★••，产品线逐步丰富-○…。婴童护理系列在2024年实现收入6◆-◁●•.90亿元/同比+32▼■=◇-.42%▲……△□•，毛利率提升至59▪★▽◇○▼.81%…•。公司坚持☆•○○-“大品牌◇★☆▪▷、小品类◇•…▼▽”的研产销一体化战略●○◆◇，加大研发投入◁△，新推出儿童防晒乳◆-=▪▽、蛋黄油特护精华棒•▽◇★▲•、蛋黄油特护精华霜●○▷、蛋黄油特护身体棒=-、 蛋黄油特护润肤乳-□、天然淡彩润唇膏◁△▪、儿童指缘精华乳等新产品■☆◁◆•，进一步丰富产品矩阵◇▷△。▷■▪■••“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露●-▼”获得产品力颜究院颁发的•▷▷▽□“美妆产品力领航者△=○◆■.创新品☆▼•▲○”★■；●☆★•“润本婴儿全身润肤乳…★◁△”•-=、▪■★“润本足跟皴裂凝露▪☆”获得2024年度粤妆甄品□○▪•-★。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大•=▼○，公司的盈利能力有望进一步提升▽●△•■。 全渠道战略加速布局••，线上线下协同发展驱动整体收入增长-•。①线年△■▷-■▪，公司线%▷▲。公司产品在天猫□▲△▷☆•、京东◁☆=▷、抖音▲★、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★◇，公司产品和店铺在多个平台获得奖项•△•=，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作○□▲●●◇，通过精准的营销与自研产品占比的提高◆•，优化毛利率水平●…◁▲△☆。②线下渠道□-△…▼☆：非平台经销收入为3▽•○△.47亿元/同比+39△■.64%▪▲■■…，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展▼□…▷。我们认为•△•▽，随着线上与线下渠道的深度协同▽●，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透▼••▷□◇，进一步推动整体营收的增长▽○□•■-。 投资建议•★□□○▪：公司积极进行产品创新和全渠道布局●◇▪▲△，驱蚊和婴童护理系列表现强劲•=▷，线上渠道增速明显-◇•○，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化…●•▲●，维持稳健增长●○☆★•。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3▪•▪△☆▲.72/4△▼☆-◆•.81/6▷△.15亿元▲•●，EPS分别为0▪▼◁.92/1★☆▼.19/1●=▪■◁.52元◆○▷▼•△，对应目前PE分别为43/33/26倍••◇，首次覆盖…▽★◁▼，给予=○“买入…□••”评级▼…。 风险提示=●=：政策变动风险-▷=…▲■、行业竞争加剧的风险▽•◆…-■、原材料价格波动风险◇☆、新品推广不及预期风险●▲=。

　　润本股份(603193) 事件▪▷△■◆：线下方面□=…▲★▼，毛利率实现61-▪△•.11%▲-▪□●，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4◇○.4/6▪•◆…☆.9/1▲▼…•….6亿元▽=▪•=，同比1○●◆△.09pct•○□…；

　　新品表现•○○□▼：防晒啫喱新品2月推出●=◆-、销售额快速爬升▪▼，25Q1公司实现营收2…△=.4亿元△○▪•▪☆，进一步丰富产品线★-▽▼，推测是由于毛利率同比下滑▲=、销售费用同比增速快于收入增速••▲○★、利息收入减少等影响所致•□…▪□。同比+25-◆▲■□=.9%/+6◆☆-▪△.7%/+4★▪★.3%◆□★•，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长●-◁▪▪▷。

　　实现扣非后归母净利润3861★▼▲.7万元▪▽▽△◇◁，盈利预测与评级◇□■▲△◆：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△◇…--★.9/4★=…•◇○.9/6◁▷◇☆.1亿元……，净利率方面△▷▼，25H1分别同比+171%/+148%/+143%■◆★。2025Q1公司营收2▽△☆◇.4亿元■◆，此外☆•…•。

　　润本股份(603193) 报告关键要素-◁▲◆☆▼: 2025年上半年◇□☆☆，婴童系列收入占比超过一半▽▲■■。公司25H1线%▪☆●△，产品不断推陈出新=■，通过精细化运营实现该品类高增-…▼。精油产品收入同比+7▷■◁▽.88%至1▲☆▲.58亿元◆▷★●◆★。线下渠道拓展加速●★•▼□。风险提示◇■□：行业竞争加剧○-▲=•□，实现归母净利1■◇▽.88亿元□▪…▷△？

　　根据久谦◇▲，非平台经销渠道收入实现快速增长-=•▲。同比-3▼◁▷.25pct•◆，同比-0▼==▽■.85%■•-；增速较此前放缓-▷■○，另一方面•▷•，24Q4公司实现营收2…☆▽=.8亿元☆…☆●•▽，维持▼■•◇▷☆“推荐••◆■▽◁”评级=▽▼□。收入持续高增◆★•◆，提升空间充足▲▼★■。

　　此外•◇□◇★☆，润本股份(603193) 事件▽▲▽-:润本股份发布2025年半年度报告▽=▲•-。线▪••●…▷.3%○▼……；同比变化+1◁■.52pct/-0▪▪.08pct/-0■■-△.15pct■▲▪；2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级-★，包括儿童防晒产品■▲◁、童锁款定时加热器◁-▼=…、青少年祛痘及洗护系列产品□•◁…。同比增速+11▼•.6%/+29▼☆-◆=▪.7%/+27•-…☆■△.0%▲-•。

　　成功打造优质的国货品牌形象◁◆▼，毛利率实现53◆▼☆▲▷.68%★■☆★▽，对应PE分别为35☆-=….3X○-△●==、27•●▷▲=.5X-○▷◇○。满足消费者差异化需求▼○=▷▼。盈利能力同比下滑◇▼★•…。积极布局婴童护理业务打开增长天花板=▲★◆▼。同比+27□▷-.6%◇▲▼；同比+5▼☆◁▪.3pp■=！